Расчета модели альтмана таблица расписание. Модель альтмана для непроизводственных компаний. Z-модель Альтмана для непроизводственных компаний

В данной статье пойдет речь о модели Альтмана и ее применении для прогнозирования возможного банкротства.

Модель представляет собой функцию от экономических показателей, характеризующих деятельность предприятия и способную продемонстрировать степень риска банкротства компании.

Эдвард Альтман для создания модели изучил финансовую ситуацию в 66 компаниях, часть из которых продолжала успешно работать, а часть обанкротилась. Модель показывает вероятность будущего банкротства, а показатели, которые задействованы в модели, характеризуют потенциал компании и результаты работы за отчетный период.

Мы рассмотрим три модели Альтмана, которые позволяют проводить .

1. 1. Двухфакторная модель Альтмана. Чем меньше факторов – тем проще расчет. Эта модель отличается простотой и наглядностью. Для расчета берутся два показателя: коэффициент текущей ликвидности и доля заемных средств в пассиве.

Z = -0,3877*КТЛ + 0,579*ЗК/П

Где КТЛ – это коэффициент текущей ликвидности, ЗК – доля заемного капитала, П – сумма пассивов

Если коэффициент принимает значение выше 0, то вероятность банкротства очень высока.

Насколько точен такой прогноз? Таким вопросом задалась доктор экономических наук Федотова М.А. По ее мнению, сделать прогноз более точным можно с помощью дополнительного, третьего показателя – рентабельности активов. Но, довести эту скорректированную модель до вида, востребованного на практике, не удалось. Для этого необходима достаточная статистика по обанкротившимся предприятиям, но в России такой статистики нет и, следовательно, нет возможности определить корректирующий коэффициент для показателя.

1. 2. Пятифакторная модель Альтмана является наиболее популярной. Именно ее Альтман опубликовал в 1968 году. Модель, которая рассчитывается по формуле 1, предназначена для определения вероятности банкротства акционерных обществ, выпускающих акции в свободное обращение на рынке.

Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3* X 3 + 0,6* X 4 + X 5 (формула 1)

Расчет по формуле 1 применяется лишь для крупных компаний, чьи акции находятся в обороте на фондовом рынке. Для компаний, акции которых не обращаются на фондовом рынке, в 1983 году была разработана новая, усовершенствованная формула. Она имеет вид:

Z = 0,717 * Х1 + 0,847 * Х2 + 3,107 * Х3 + 0,42 * Х4 + 0,995 * Х5

Где X 1 – это соотношение оборотного капитала и активов предприятия. Коэффициент отражает долю чистых и ликвидных активов компании в общей сумме активов.

X2 – соотношение нераспределенной прибыли и активов компании (финансовый рычаг).

X 3 – этот показатель характеризуют величину прибыли до налогообложения по отношении к стоимости активов.

X 4 – для формулы 1 – это стоимость собственного капитала компании в рыночной оценке по отношению к балансовой стоимости всей суммы обязательств; для формулы 2 – это Х4 – балансовая стоимость собственного капитала по отношению к заемному капиталу.

X 5 – коэффициент, характеризующий рентабельность активов. Рассчитывается как отношение объема продаж к общему количеству активов.

Пятифакторная модель позволяет провести финансовый анализ банкротства с более точным прогнозом. Ниже в таблице приведены значения Z и значения вероятности наступления критической ситуации на предприятии. Для компаний, акции которых не котируются на бирже, значения коэффициента, показывающего вероятность банкротства, чуть ниже.

Значение расчетного показателя Z для компаний, акции которых котируются на бирже	Значение расчетного показателя Z для компаний, акции которых не котируются на бирже	Вероятность банкротства	Комментарий
м еньше 1,8	меньше 1,23	от 80 до 100%	Компания является несостоятельной
от 1,81 до 2,77	от 1,23 до 2,90	35 до 50%	Неопределенная ситуация
от 2,77 до 2,99		15 до 20%	Неопределенная ситуация
больше 2,99	больше 2,90	Риск того, что компания не сможет погасить свои долги незначителен	Компания финансово устойчива

Данная модель позволяет предсказать возможное банкротства через год с точностью 95%, через два года – с точностью 83%, что говорит о надежности подобного прогноза.

1. 3. Семифакторная модель на практике применяется редко, хотя она является самой точной. Эдвард Альман разработал эту модель в 1977 году. С ее помощью можно прогнозировать банкротство по истечению достаточно длительного срока – пяти лет. Точность прогноза – 70 %. Для прогнозирования банкротства по семифакторной модели нужны аналитические данные, которые затруднительно получить внешним пользователям, заинтересованным в надежности и будущей платежеспособности компании.

Как практически любой другой инструмент финансового анализа, использовать модель Альтмана необходимо с поправкой на некоторые исходные условия. И первое, на что следует обратить внимание – это на то, что модель Альтмана была разработана на основании статистики предприятий развитой экономики. Насколько оправдано применение формулы с такими весами для российских предприятий?

Конечно, эту формулу допустимо применять для любых компаний, ведь логично сделать, например, такой вывод: чем более независимо предприятие от внешних займов, тем меньше вероятность банкротства. Но в том и проблема – не имея корректных цифр весов, мы не можем предсказать, насколько в реальности вероятность банкротства будет меньше. И, скорее всего, даже при наличии точной и обширной статистики по российским предприятиям-банкротам, уверенный прогноз вряд ли будет возможен.

Подход Альтмана отличается универсальностью, которая имеет обратную сторону. Поскольку формула выведена на основе статистических данных, она будет давать прогноз именно в статистическом ключе. Для точности такого прогноза необходимые однородные и репрезентативные данные о таком явлении как банкротство. Но дело не только в отсутствии корректных статистических данных. Когда аналитик проводит анализ, он имеет дело с конкретной компанией с ее спецификой в гораздо большей степени, чем с объектом из целой совокупности подобных. Именно в этом недостаток модели Альтмана – она не принимает во внимание индивидуальность компании, отсюда и не может быть стопроцентной точности прогноза. Известны случаи, когда предприятие, по всем прогнозам далекое от банкротства, по тем или иным причинам теряло свои позиции. И напротив, выживали те, кто имел меньше всего шансов выжить.

2. Пятифакторная модель Альтмана для компаний, акции которых котируются на бирже ()

3. Модифицированная пятифакторная модель Альтмана ()

4. Модель Альтмана для непроизводственных компаний ()

8. Четырехфакторная модель ИГЭА ()

12. Модель Ж. Конана и М. Голдера ()

В итоге расчёта формируется сводная таблица выводов о вероятности банкротства по этим моделям

Выводы по анализу строятся на основе выявленных проблем: примеры проблем, выявляемых при анализе .

Примеры мероприятий для устранения выявленных проблем: примеры мероприятий для ВКР .

Выводы по финансовому анализу вы можете сделать самостоятельно, либо заказать их на любой бирже для студентов.

Для оценки стоимости вы можете оставить заявку на бирже. Если никто не подойдёт - просто удалите заявку и всё.

Хочу выразить благодарность ресурсу afdanalyse.ru , на котором я нашёл исходные данные для создания этой таблицы. Пришлось, конечно, поправить опечатки и ошибки, но без работы авторов этого сайта данная таблица прогноза банкротства предприятия не появилась бы.

Перед вводом данных ознакомьтесь, пожалуйста, со статьёй:

Пользуйтесь. С уважением, Александр Крылов

Если таблица не помещается, откройте её в новом окне: оценка риска развития несостоятельности (банкротства) предприятия

Финансовый анализ:

• Z-модель Альтмана строится с применением аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis). В общем случае формула получения значения скоринга выглядит как многочлен: Z = A1X1 +…
• Пятифакторная модель Альтмана для компаний, чьи акции котируются на бирже, - самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году. Формула расчета пятифакторной…
• Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке Данная модель была опубликована в 1983 году (Altman E.I. Corporate Financial Distress. – New…
• Модель ИГЭА риска банкротства (иркутская модель) - одна из немногих отечественных моделей оценки вероятности наступления банкротства. R-модель разработана в Иркутской государственной экономической академии. Формула расчета модели…
• Прогнозная модель платежеспособности Спрингейта. Гордоном Л. В. Спрингейтом (Gordon LV Springate) в 1978 года, на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа была разработана модель…
• Z-модель Альтмана для непроизводственных компаний В 1993 году Альтман продолжая исследования, пересмотрел модель для непроизводственных компаний. (Altman, E., Corporate financial distress and bankruptcy. (3rd ed.).…
• Двухфакторная модель Альтмана - простая и наглядная методика прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой рассчитывают влияние только двух показателей: коэффициент текущей ликвидности удельный вес заёмных…
• Прогнозирование вероятности банкротства на основе модели Таффлера, Тишоу В 1977 г. британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на основе данных 80…
• Модель Лиса была разработана Р. Лисом (Lis R.) в 1972 году для предприятий Великобритании Формула показателя Лиса: Z = 0,063Х1 + 0,092Х2 + 0,057Х3 + 0,0014Х4 где…
• Французские экономисты Ж. Конан и М. Голдер, используя метод Альтмана, построили свою модель. Формула Конана-Голдера: Z = -0,16Х1 - 0,22Х2 + 0,87Х3 + 0,10Х4 - 0,24Х5…

Предприятия, основанный на комплексном учете важнейших показателей, диагностирующих кризисное финансовое его состояние.

Z-модель Альтмана (Z score model) - математическая формула, измеряющая степень риска банкротства каждой отдельной компании, разработанная американским экономистом Эдвардом Альтманом в 1968 году. На основе обследования предприятий-банкротов Э. Альтман определил коэффициенты значимости отдельных факторов в интегральной оценке вероятности банкротства.

Общий экономический смысл модели представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. При разработке собственной модели Альтман изучил финансовое положение 66 предприятий, половина из которых обанкротилась, а другая половина продолжала успешно работать. На сегодняшний день в экономический литературе упоминается четыре модели Альтмана.

Двухфакторная модель Альтмана

Двухфакторная модель Альтмана - это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух показателей это: и удельный вес заемных средств в пассивах. Формула модели Альтмана принимает вид:

Z = – 0,3877 – 1,0736 × К тл + 0,579 × (ЗК/П)

где К тл - коэффициент текущей ликвидности;
ЗК - заемный капитал;
П - пассивы.

При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства высока.

Пятифакторная модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке

Пятифакторная модель Альтмана для , чьи акции котируются на рынке — самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году. Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет вид:

Z = 1,2 × Х 1 + 1,4 × Х 2 + 3,3 × Х 3 + 0,6 × Х 4 + Х5

где X 1 - оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам;
X 2 - нераспределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании;
X 3 - прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании;
X 4 - рыночная стоимость собственного капитала/бухгалтерская (балансовая) стоимость всех обязательств;
Х 5 - объем продаж к общей величине активов предприятия характеризует рентабельность активов предприятия.

В результате подсчета Z-показателя для конкретного предприятия делается заключение:

• если Z < 1,81 - вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
• если Z = 1,81-2,77 - средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;
• если Z = 2,77-2,99 - вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
• если Z > 2,99 - ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течении ближайших двух лет крайне мал.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года - 83%, что является ее достоинством. Недостаток же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, разместивших свои на фондовом рынке.

Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке

Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке — модель, которая была опубликована в 1983 году, модифицированный вариант пятифакторной модели и имеет вид:

Z = 0,717 × Х 1 + 0,847 × Х 2 + 3,107 × Х 3 + 0,42 × Х 4 + 0,995 × Х 5

где Х 4 - балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал.

Если Z < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

Семифакторная модель Альтмана

Семифакторная модель была разработана Эдвардом Альтманом в 1977 году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70%. Однако, к сожалению, из-за сложности вычислений практического распространения не получила.

Несмотря на относительную простоту использования модели Альтмана для оценки угрозы банкротства, в наших экономических условиях она не позволяет получить объективный результат. Это вызывается различиями в учете отдельных показателей, влиянием на их формирование, несоответствием балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другими объективными причинами, которые определяют необходимость корректировки коэффициентов значимости показателей, приведенных в модели Альтмана, и учета ряда других показателей оценки кризисного развития предприятия.

Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности) . Этот метод предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом (Edward I. Altman). Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

Z = 1,3 Х1 + 1,4 Х2 + 3,3 Х3 + 0,6 Х4 +1,0Х5 (1)

Где Х1 – оборотный капитал/сумма активов;

Х2 – нераспределенная прибыль/сумма активов;

Х3 – операционная прибыль/сумма активов;

Х4 – рыночная стоимость акций/задолженность;

Х5 – выручка/сумма активов.

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z>2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

Таблица 1

Степень вероятности банкротства по Э.Альтману

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток - по существу его можно использовать лишь в отношении крупных кампаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала .

Практика показывает высокую точность оценок и прогноза банкротства с помощью z-счета для больших и средних компаний.

В 1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107 X3 + 0,42 X4 + 0,995X5 (2)

(здесь Х4 – балансовая, а не рыночная стоимость акций). «Пограничное» значение здесь равно 1,23.

Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако, при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: член Х1 связан с кризисом управления, Х4 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные – экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.

Вообще, согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью "непотопляемыми". В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

Известны другие подобные критерии. Так британский ученый Таффлер (Taffler) предложил в 1977 г. четырехфакторную прогнозную модель , при разработке которой использовал следующий подход:

При использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации, таких, как прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность. Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации. Типичная модель для анализа компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:

Z = 0,53X1 + 0,13X2 + 0,18 X3 + 0,16 X4 (3)

х1=прибыль до уплаты налога/текущие обязательства;

х2=текущие активы/общая сумма обязательств;

х3=текущие обязательства/общая сумма активов;

х4=выручка / сумма активов.

Если величина Z-счета больше 0,3, это говорит о том, что у фирмы неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2, то банкротство более чем вероятно .

В России система критериев определения структуры ба­ланса предприятий неудовлетворительной утвер­ждена постановлением Правительства Российской Федерации от 20.06.1994 г. N» 498 «О некоторых ме­рах по реализации законодательства о несостоя­тельности (банкротстве) предприятий», принятым во исполнение Указа Президента РФ от 22.12.1993 г. № 2264 «О мерах по реализации законодательных актов о несостоятельности (банкротстве) предприя­тий». Исходя из норм гражданского права важней­шими признаками юридического лица являются на­личие обособленного имущества и его самостоя­тельная имущественная ответственность. Всякое предприятие, будучи юридическим лицом, несет от­ветственность за результаты хозяйственной дея­тельности всем принадлежащим ему имуществом.

Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" N 6-ФЗ от 8.01.98г. устанавлива­ет для всех юридических лиц, занимающихся пред­принимательской деятельностью, единые основа­ния признания их несостоятельными (банкротами), а также единый порядок ликвидации таких юридичес­ких лиц. Таким образом, законодательство не пре­дусматривает каких-либо исключений в отношении ответственности по обязательствам предприятий различных отраслей и направлений хозяйственной деятельности, и именно этот подход был реализо­ван в указанном выше постановлении Правитель­ства РФ.

Следует особо отметить, что признание пред­приятия неплатежеспособным и имеющим неудов­летворительную структуру баланса не означает признания предприятия несостоятельным (банкро­том), не меняет юридического статуса предприятия и не приводит к гражданско-правовой ответствен­ности. Это лишь зафиксированное органом, упол­номоченным на то собственником имущества, со­стояние финансовой неустойчивости предприятия, и такие действия не выходят за рамки полномочий собственника предприятия осуществлять контроль за эффективным использованием своего имущес­тва. Поэтому нормативные значения системы кри­териев установлены таким образом, чтобы обеспе­чить своевременный контроль за финансовым со­стоянием предприятия и осуществление мер по предупреждению несостоятельности, стимулируя предприятия к самостоятельному выходу из кри­зиса .

Получите пошаговую инструкцию: как оперативно оценить финансовую устойчивость компании, выявить периоды существенного ухудшения платежеспособности и спрогнозировать вероятность банкротства с помощью моделей Альтмана. А еще скачайте Excel-модель, которая выдаст готовый результат при загрузке в неё исходных данных.

Из статьи вы узнаете, как использовать модели Альтмана:

Суть модели Альтмана в том, чтобы на основе нескольких финансовых показателей деятельности предприятия сделать прогноз о вероятности его банкротства.

Набор индикаторов различается в зависимости от вида, а также от специфических особенностей организации. Например, для компаний, чьи акции котируются на бирже, используют один вид расчетной формулы. Для тех, чьи ценные бумаги не имеют биржевых котировок, – немного другой. Есть выведенные формулы для непроизводственных предприятий и даже для китайского рынка.

Рассмотрим существующие подходы:

Модель Альтмана: все формулы

Двухфакторная модель Альтмана

Формула:

Z 2 = -0,3877 – 1,073 × X 1 + 0,0579 × X 2 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета
X 1 – коэффициент текущей ликвидности		1200 ББ ÷ 1500 ББ
Х 2 (I вариант) – коэффициент капитализации (финансовый леверидж)	Обязательства ÷ Собственный капитал	(1400 ББ + 1500 ББ) ÷ 1300 ББ
Х 2 (II вариант) – коэффициент концентрации заемного капитала	Обязательства ÷ Пассив	(1400 ББ + 1500 ББ) ÷ 1700 ББ
Примечания: в отношении Х 2 нет единого мнения, поэтому приведены оба возможных варианта; ББ – бухгалтерский баланс

Критерии для Z 2:

Особенности:

1. В двухфакторной модели Альтмана вычисления проводятся только по строкам баланса. Некоторые исследователи признают это упущением, так как во внимание не принимаются значения выручки и/или прибыли.
2. Выделенные факторы-предсказатели (иначе – предикторы) характеризуют соотношение текущих активов и обязательств, а также структуру капитала. Х 1 отражает наличие на балансе компании достаточных средств для покрытия краткосрочных долгов. Х 2 – зависимость от внешних заимствований;
3. По мере удаления значения Z 2 от нуля в любую из сторон вероятность банкротства либо повышается, либо, напротив, ослабевает. Так, существенное отрицательное значение двухфакторной модели Альтмана свидетельствует, что несостоятельность организации в ближайшее время не грозит.

Пятифакторная модель Альтмана

Используется для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Год создания: 1968.

Формула:

Z 5 = 1,2 × X 1 + 1,4 × X 2 + 3,3 × X 3 + 0,6 × X 4 + X 5 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
		(1200 ББ – 1500 ББ) ÷ 1600 ББ
		1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Рыночная стоимость акций ÷ Обязательства	Рыночная стоимость акций ÷ (1400 ББ + 1500 ББ)
	Выручка ÷ Активы	2110 ОФР ÷ 1600 ББ
Примечание: ОФР – отчет о финансовых результатах

Критерии для Z 5:

5 способов оценить вероятность банкротства компании

Используйте модели оценки риска наступления финансовой несостоятельности компании, помогающие с высокой достоверностью оценить степень риска банкротства.

Особенности:

1. Эта оригинальная модель остается до сих пор одной из самых популярных, в том числе и в продолжающихся исследованиях самого Эдварда Альтмана. Только немного изменились критерии для Z 5 . Раньше дополнительно выделялась зона 2,71 < Z 5 < 2,99 для предприятий, чье банкротство возможно, но при определенных негативных сценариях развития;
2. Существенное ограничение формулы – возможность применения только для компаний, чьи акции котируются на бирже;
3. В окончательный вариант модели отобрали пять показателей из рассматриваемых изначально двадцати двух. Вот пояснения по каждому из них.

X 1: отношение чистых текущих активов фирмы к общей капитализации. Характеризует степень ликвидности имущества, которым располагает предприятие.

X 2: нераспределенная прибыль в числителе – заработанный компанией профицит за весь срок ее существования. Этот профицит тем больше, чем дольше фирма на рынке, и чем прибыльнее ее деятельность. В соотношении с активами он отражает ту часть имущества, которая сформирована за счет созданного предприятием финансового результата (капитала с ничтожным уровнем риска). Также X 2 – показатель независимости от заимодавцев и кредиторов при формировании активов.

X 3: по смыслу схож с предыдущим фактором. Разница – в числителе, который в данном случае отражает прибыль не всего периода функционирования предприятия, а только одного года. В рассмотрение берется прибыль до уплаты процентов и налогов. Это позволяет упразднить влияние выбранной системы налогообложения и бремени обязательств.

X 4: реальная оценка активов компании – это сумма рыночной стоимости ее собственного капитала (числитель фактора) и обязательств (знаменатель). Значит, показатель отражает, насколько могут уменьшиться активы организации до того, как обязательства станут больше их величины и компания станет неплатежеспособной.

Примечание. Такой вывод можно сделать на основе цепочки рассуждений:

• Активы (А) = Рыночная стоимость собственного капитала (РССК) + Обязательства (О);
• X 4 = РССК ÷ О = (А – О) ÷ О = А÷ О – 1;
• до тех пор, пока активы больше обязательств, X 4 будет положительным, а предприятие – хоть в какой-то мере способным покрыть свои долги.

______________________________________________________________________________________________________________________

X 5: отношение выручки к активам – это коэффициент оборачиваемости капитала и мера способности активов предприятия создавать доход. В модель фактор попал из-за высокой тесноты связи с другими показателями. При этом Альтман в исследованиях отмечал целесообразность исключения Х 5 . Причина: слишком широкий разброс значений оборачиваемости активов между отраслями и странами.

Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке

Год создания: 1983.

Формула:

Z 5* = 0,717 × X 1 + 0,847 × X 2 + 3,107 × X 3 + 0,42 × X 4 + 0,998 × X 5 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
	Чистый оборотный капитал ÷ Активы	(1200 ББ – 1500 ББ) ÷ 1600 ББ
	Нераспределенная прибыль ÷ Активы	1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ
	Собственный капитал ÷ Обязательства	1300 ББ ÷ (1400 ББ + 1500 ББ)
	Выручка ÷ Активы	2110 ОФР ÷ 1600 ББ

Критерии для Z 5* :

Особенности: модель создали специально для организаций, акции которых не котируются на бирже. От предыдущей модели ее отличают:

• порядок расчета фактора Х 4 . В числителе вместо рыночной стоимости акций – собственный капитал;
• границы зон вероятности банкротства. Вместо значения 1,81 используется 1,23.

Семифакторная модель Альтмана

Год создания: 1977.

Формула:

Z 7 = 3,3 × Х 1 + 0,1 × Х 2 + 1,4 × Х 3 + 0,2 × Х 4 + 0,5 × Х 5 + 2,1 × Х 6 + 0,9 × Х 7 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ
	Чистая прибыль отчетного года ÷ Чистая прибыль предыдущего года	2400 ОФР ÷ 2400 ОФР
	Нераспределенная прибыль ÷ Активы	1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Оборотные активы ÷ Краткосрочные обязательства	1200 ББ ÷ 1500 ББ
	Рыночная стоимость акций ÷ Пассив	1300 ББ ÷ 1700 ББ
	Выручка ÷ Активы	2110 ОФР ÷ 1600 ББ

Критерии для Z 7: в общедоступных источниках не удалось найти пограничные значения для семифакторной модели Альтмана. Причина в том, что модель создавалась для фирмы Zeta Services Inc из США. Данная организация специализируется на кредитном анализе, оценке акций и управлении рисками, а модель является ее коммерческой тайной.

Особенности:

1. В исследованиях Альтман отмечал, что данный вариант формулы – самый надежный. Увеличение количества факторов не улучшает результаты. Равно как модели с меньшим их количеством не дают столь же высокую точность прогноза, как Z 7 ;
2. В модель введен показатель Х 2 – стабильность получения прибыли в качестве оценки делового риска бизнеса. Значительный рост финансового результата в отчетном году по сравнению с предыдущим продемонстрирует уменьшение вероятности банкротства и наоборот;
3. Фактор Х 3 – надежный показатель для оценки долговой нагрузки через расчет соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов, а также платежей по заемным средствам. Показатель Х 3 в предыдущих моделях Альтмана не фигурировал;
4. Х 6 следует рассчитывать по рыночной стоимости акций, хотя в некоторых переводных источниках указывается балансовая оценка собственного капитала. Однако такая трактовка не соответствует подходу автора модели. Следует понимать, что эта особенность фактора ограничивает возможность применить формулу для организаций, чьи акции не котируются на бирже.

Четырехфакторная модель Альтмана для непроизводственных предприятий

Год создания: 1993.

Формула:

Z 4 = 6,56 × X 1 + 3,26 × X 2 + 6,72 × X 3 + 1,05 × X 4 .

Факторы:

Критерии для Z 4:

Особенности: в этой модели первые четыре фактора – те же, что и в пятифакторной для компаний с акциями, не имеющими рыночной стоимости. Убран показатель Х 5 – коэффициент оборачиваемости активов, так как именно он определяет большой разброс значений на выходе из-за высокой его зависимости от отраслевой специфики. Таким образом, потенциальное влияние отрасли нивелировано.

Модель Альтмана для развивающихся рынков

Год создания: 1995.

Формула:

Z 4* = 3,25 + 6,56 × X 1 + 3,26 × X 2 + 6,72 × X 3 + 1,05 × X 4 .

Факторы: те же самые, что и в предыдущей модели.

Критерии для Z 4* : совпадают с критериями для Z 4 , приведенными выше.

Особенности:

1. Модель сформирована Альтманом совместно с Хартцеллом и Пеком;
2. Страны, для которых создана модель, отнесены к категории развивающихся на основе масштабов функционирования финансового рынка, в частности рынка облигаций. Считается, что по этому параметру Россия входит в данную группу;
3. Изначально модель тестировалась по данным мексиканских компаний.

Модель Альтмана-Сабато для малых и средних предприятий

Год создания: 2007.

Формула:

Z 5** = 4,28 + 0,18× X 1 – 0,01 × X 2 + 0,08 × X 3 + 0,02 × X 4 + 0,19 × X 5 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ
	Краткосрочные обязательства ÷ Собственный капитал	1500 ББ ÷ 1300 ББ
	Нераспределенная прибыль ÷ Активы	1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Денежные средства ÷ Активы	1250 ББ ÷ 1600 ББ
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Проценты к уплате	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 2330 ОФР

Критерии для Z 5** : в открытых источниках нет.

Особенности:

1. Модель создана Альтманом совместно с Сабато;
2. Есть еще один вариант формулы с использованием натуральных логарифмов;
3. В формулу введены два новых показателя, которые никогда ранее не использовались в моделях Альтмана. Это параметры Х 2 и Х 4 . Х 2 – модифицированный вариант формулы финансового левериджа, из числителя которой исключены долгосрочные обязательства. Х 4 отражает долю самой ликвидной части имущества компании – ее денежных средств – в общей величине активов;
4. Модель создавалась для малых и средних предприятий (далее – МСП). В основе отнесения экономических субъектов к МСП - подход из Basel II Capital Accord (Базельское соглашение по капиталу). В соответствии с ним к МСП относятся фирмы с объемом продаж менее 65 млн долларов США.

Модель Альтмана для китайских компаний

Формула:

Z С = 0,517 – 0,388× X 1 + 1,158 × X 2 + 9,320 × X 3 – 0,460 × X 4 .

Факторы:

Особенности:

1. Модель представлена в презентации Альтмана «Модели корпоративного кредитного скоринга для США и глобальных кредитных рынков» в 2016 году;
2. Средние значения Z С для компаний, проблемных с точки зрения банкротства, составили (-3,50), для беспроблемных – 2,96;
3. В формулу введен фактор, который ранее не применялся – Х 3 . Это отношение чистой прибыли к активам. Он показывает, какая часть активов сформирована за счет чистого финансового результата прошедшего года.

Благодарим за прохождение теста.
Мы уже знаем результат, узнайте и Вы ↓
Узнать результат

Важно знать про оригинальную модель Альтмана

1. Эдвард Альтман – американский экономист. В основе большинства его моделей – обобщение данных компаний из США. Это, несомненно, накладывает свой отпечаток. Ведь другая страна – другие подходы к ведению бухучета, а значит, иные способы оценки и признания активов, капитала, обязательств, доходов и расходов в финансовой отчетности.
2. Первые модели Альтмана увидели свет еще в 1968 году. Очевидно, что за пятьдесят прошедших лет изменилось многое. Это подтверждает и сам автор в исследованиях. В 2016 году он назвал новые факторы, вносящие свои коррективы:
3. Продолжающийся рост зависимости компаний от внешних заимствований и связанное с этим увеличение допустимого значения финансового левериджа. Основная причина – влияние рынков высокодоходных облигаций, усиление глобальной конкуренции, в том числе сокращающее доходы предприятий, увеличение ошибки второго рода в статистических выборках, на основе которых строятся формулы. Ошибки второго рода возникают, когда расчеты по модели не подтверждает близкое разорение компании, а она впоследствии банкротится и наоборот.
4. Банкротство – не только экономическая, но еще и правовая категория. Признаки несостоятельных предприятий в России приведены в Законе «О несостоятельности (банкротстве)». Очевидно, что для США юридическая сторона данного вопроса – иная.
5. Любая модель – это лишь некое обобщение, своего рода средняя температура по больнице. Значит, всегда будут отклонения. Организация с низким риском банкротства по формуле Альтмана может уйти в небытие. А та, что с высоким, – выкарабкаться и продолжить свое развитие.
6. Многое зависит от качества исходных данных, по которым проводится расчет. Если он строится по искаженной финансовой отчетности, то нет смысла ожидать высокую надежность предсказания. Подобный пример приведен Альтманом в отношении компании Enron, обанкротившейся в 2001 году. Ее балансовые обязательства были занижены через техники фальсификации, поэтому точность прогноза оказалась незначительной.

Модель Альтмана – пример расчета

Обычно вычисления по приведенным выше формулам не составляют особого труда. Для них потребуются лишь баланс и отчет о финансовых результатах.

Покажем пример расчета для двух наиболее часто используемых пятифакторных моделей Альтмана. В первом случае воспользуемся данными компании, акции которой котируются на бирже, – ПАО «Ростелеком». Во втором – финансовой отчетностью ОАО «Синтез», акции которого не обращаются на фондовой бирже.

Пример 1. ПАО «Ростелеком»

Показатель	2018 год
1 Исходные данные, млн р.
1.3 Краткосрочные обязательства (1500 ББ)
1.4 Долгосрочные обязательства (1600 ББ)
1.5 Активы (1600 ББ)
1.6 Выручка (2110 ОФР)
1.7 Прибыль до налогообложения (2300 ОФР)
1.8 Проценты к уплате (2330 ОФР)
1.9 Количество обыкновенных акций в обращении по данным Устава компании (п. 5.1), млн шт.
1.10 Биржевая котировка обыкновенной акции по данным МосБиржи на 21.06.2019 г., р./шт.
2 Расчетные значения факторов
2.1 X 1 [(строка 1.1 – строка 1.3) ÷ строка 1.5]
2.2 Х 2 [строка 1.2 ÷ строка 1.5]
2.3 Х 3 [(строка 1.7 + строка 1.8) ÷ строка 1.5]
2.4 Х 4 [строка 1.9 × строка 1.10 ÷ (строка 1.3 + строка 1.4)]
2.5 Х 5 [строка 1.6 ÷ строка 1.5]
3 Величина Z 5

Значение Z 5 < 1,81, поэтому вероятность банкротства по модели Альтмана высока. Основные причины:

1. nbsp; отрицательная величина чистого оборотного капитала;
2. nbsp; низкое значение прибыли до вычета процентов к уплате и налогов по сравнению с активами;
3. bsp; рыночная капитализация компании (206 714,17 млн р.), которая не превышает даже величину долгосрочных обязательств.

Пример 2. ОАО «Синтез»

Показатель	2018 год
1 Исходные данные, млн р.
1.1 Оборотные активы (1200 ББ)
1.2 Нераспределенная прибыль (1370 ББ)
1.3 Собственный капитал (1300 ББ)
1.4 Краткосрочные обязательства (1500 ББ)
1.5 Долгосрочные обязательства (1600 ББ)
1.6 Активы (1600 ББ)
1.7 Выручка (2110 ОФР)
1.8 Прибыль до налогообложения (2300 ОФР)
1.9 Проценты к уплате (2330 ОФР)
2 Расчетные значения факторов
2.1 X 1 [(строка 1.1 – строка 1.4) ÷ строка 1.6]
2.2 Х 2 [строка 1.2 ÷ строка 1.6]
2.3 Х 3 [(строка 1.8 + строка 1.9) ÷ строка 1.6]
2.4 Х 4 [строка 1.3 ÷ (строка 1.4 + строка 1.5)]
2.5 Х 5 [строка 1.7 ÷ строка 1.6]
3 Величина Z 5*

Значение Z 5* > 2,9, поэтому вероятность банкротства для ОАО «Синтез» минимальна. На это влияет целый комплекс факторов:

• чистый оборотный капитал в общей величине активов занимает 48%. Следовательно, почти каждый второй рубль в обороте сформирован за счет собственных источников или долгосрочных обязательств. Это говорит о низкой зависимости от внешних заимствований;
• нераспределенная прибыль формирует более половины всего пассива, что показывает высочайший уровень финансовой устойчивости;
• собственный капитал в 1,83 раза превосходит заемный.